【研究报告内容摘要】
京沪高铁贯穿东部经济发达地区的黄金通道,区位优势保障客运需求。京沪高铁途经东部沿海人口密集省区,通过省市总人口占全国的27.32%,gdp总和占全国的35.2%,连接京沪两大超级枢纽,区位优势显著。我们认为京沪高铁具有低票价高时效的特点,对航空及公路运输有较强替代能力,成长性强。2018年公司营业收入311.58亿元,同比增长5.42%,归母净利润102.48亿元,同比增长13.19%。
营业成本多为“固定成本”,利润弹性较大。京沪高铁主要成本包括动车使用费、委托运输管理费、折旧支出、能源支出、高铁运输能力保障费,这五项占比97%。运营成本大多是与列车运行的次数有关系,与旅客运输量关系不大,反映出成本增长幅度慢于收入增长幅度,京沪高铁2018年营业成本为162.99亿元,同比增长2.28%,占收入比重持续下降,利润弹性较大。根据敏感性测算,如果本线客座率增加到82.5%,2020年净利润相对增长7.32%;若运力增长15%,2020年净利润相对增长24.92%;若平均单位里程票价上调15%,2020年净利润相对增长30.36%。
募投项目收购京福安徽公司。京沪高铁本次公开发行股票拟发行不超过628563万股,占发行后总股本的比例不超过12.8%,所募集的资金在扣除发行费用后拟全部用于收购京福安徽公司65.0759%股权,收购对价为500.00亿元,收购完成后京沪高铁将成为京福安徽公司控股股东。京福安徽公司目前处于亏损阶段,处于市场培育期,随着高铁沿线城镇化进程加快,城市群区域联系更加紧密,人力资源流动将逐渐加快,沿线客流密度将逐步提高,京福安徽公司的经济效益预计能够得到有效改善。
投资策略:京福安徽公司收购合并报表后,我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为116.88亿元、115.85亿元、128.65亿元,分别增长14%、-0.9%、11%,考虑到公司成长性较强,为优质核心资产,我们给予京沪高铁2020年目标价5.52元,对应23倍估值。
风险提示:宏观经济下行风险、模型测算与实际不符风险。

---