【研究报告内容摘要】
国内反光材料行业龙头,不断拓展市场空间。公司是国内反光材料行业规模最大的企业之一,已具备全系列反光材料的研发及生产能力,包括玻璃微珠型及微棱镜型反光材料,近几年以公司为代表的国内反光材料企业快速崛起,不断抢占国内外市场份额。
公司发展起步于玻璃微珠型反光材料,现有产能3000万平方米/年,近几年受益于在车牌膜及半成品领域市场份额的提升,以及反光背心等的逐步推广,公司玻璃微珠型反光材料业务保持稳步增长。
公司是国内唯一突破微棱镜型反光材料技术壁垒的企业,目前国内市占率仅约10%,进口替代空间大,公司现有产能1000万平方米/年,自2016年投产后,收入增速高,盈利能力强,是公司近年来主要的业绩增长点。
铝塑膜国产替代空间大,公司不断取得突破。铝塑膜是软包装锂电池产业链中壁垒最高的关键材料之一,目前全球铝塑膜市场长期被日韩少数企业占据,国产化率不足20%,特别在动力电池及储能领域,铝塑膜核心技术和产品被日本企业垄断,高端产品毛利率达60%~80%。公司铝塑膜技术取得全面突破,技术水平居国内领先地位,现有产能1500万平方米/年,已于2017年二季度进入稳定量产阶段,公司正积极拓展中高端市场,促进铝塑膜业务快速增长。
收购华威新材,进军高性能光学膜领域。2017年9月公司完成收购常州华威新材料100%股权,交易价格3.5亿元,标的主要从事高品质液晶显示用背光材料及模切组件业务,目前核心产品为增光膜和量子点膜,产能分别2500万、300万平方米/年。2019年受主营产品增光膜价格下跌等多重因素影响,华威新材经营业绩下降明显,2020年增光膜价格有望底部逐步回升,同时公司也优化了量子点膜的生产工艺及销售方案,预计华威新材业绩有望改善。
拓展pc/pmma材料,打开5g手机市场。在5g通信、无线充电、nfc等技术全面普及背景下,市场对手机背板材料提出新要求,pc/pmma复合板材背板加工工艺成熟,成本仅为玻璃背板的20%~30%,成为中低端大众手机背板材料的最佳选择,市场空间广阔。公司新建pc/pmma复合板材产能1000万平方米/年,有望今年下半年开始部分放量,为公司贡献业绩。
投资策略:公司是国内反光材料龙头,市场份额持续提升,同时内生外延不断拓展功能性膜材料新品种,未来发展前景广阔,我们预计2020~2022年公司eps分别为0.41、0.58、0.72元,当前股价对应pe分别为22、15、12倍,给予公司六个月目标价11.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:产品放量不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。

---